Обзор мировых рынков за 7-13 мая 2006 года
(Еженедельные обзоры такого рода регулярно публикует сайт "Мировой кризис" Михаила Хазина с массой других интересных материалов об экономике и политике.)

Добрый день. Минувшая неделя в политическом отношении была достаточно напряжённой. Иранский президент Махмуд Ахмадинеджад разразился концептуальным письмом своему американскому коллеге Бушу; штатовская администрация впала в прострацию – и лишь спустя несколько дней госсекретарь США Кондолиза Райс меланхолично сообщила, что это всего лишь «восемнадцатистраничное рассуждение на темы философии, истории и религии». Оно и понятно – пуританский модернизм и персидский традиционализм говорят попросту на разных языках. Ну а коли так, пришлось Ирану немного поговорить и на языке, Америке понятном: в течение двух месяцев намечено всё-таки запустить нефтяную биржу на острове Киш – причём по слухам базовой валютой будет евро, а не доллар. Если учесть, что российский президент Путин в свою очередь высказал желание открыть у нас рублёвую нефтяную биржу, то можно лишь констатировать: процесс регионализации мировой финансово-экономической системы, кажется, пошёл уже серьёзно.

Унижение доллара

И развитию этого процесса способствует стремительно развивающаяся паника на финансовых рынках. Уже в ночь на прошлый понедельник вернувшиеся после праздничной «Золотой недели» японцы немедленно принялись усердно продавать доллары за йены – так усердно, что к открытию лондонской части торгов японская валюта успела подорожать на 1.5%. Оптимизму йены способствовал глава Банка Японии Фукуи, который заявил, что сроки ужесточения денежной политики пока открыты – и, как написала газета Nihon Keizai, это действо может произойти уже в июне (до сих пор эксперты ожидали подобного лишь в третьем квартале). Пока же ведомство Фукуи-сан занимается успешным уменьшением ликвидности на рынке кредитов овернайт: с первоначальных 30-35 трлн. йен доступная банкам сумма сократилась уже до 16 трлн.; как ожидается, в ближайшие два месяца её урежут до 6 трлн. С учётом определённо наметившегося роста банковского кредитования и широкой денежной массы, уже от ближайшего заседания Банка Японии 19 мая можно ожидать важных решений: по слухам, центробанк, характеризуя состояние экономики, впервые за последние 15 лет собирается употребить слово «экспансия» вместо прежних терминов «восстановление», «стагнация» и «рецессия». Всё это способствовало росту йены – что, в свою очередь, вызвало неудовольствие главы Минфина Танигаки: последний охарактеризовал события как «чрезмерную волатильность и беспорядочные движения» - впрочем, нельзя сказать, что бы это сильно напугало участников рынка.

Вокруг Китая разворачивается весьма сложная серия интриг – причём слабо понятно, то ли США интригуют против КНР, то ли теперь уже ситуация развернулась на 180 градусов: Китай стремительно набрал вес и сейчас не упускает ни одной возможности щёлкнуть Америку по носу. Так, в начале прошлой недели замминистра финансов КНР Ли Йонг охарактеризовал ходившие по рынку слухи о ревальвации юаня на 25% как бредовые, ибо подобное действие имело бы «шоковые последствия» - и присутствовавшему при этом замглавы штатовского Казначейства Тимоти Адамсу (который сейчас активнее всех требует от Китая «решительных шагов») оставалось лишь криво усмехнуться и проглотить очередную горькую пилюлю. Тем не менее, Казначейство США так и не решилось официально назвать КНР «страной, манипулирующей валютным курсом» - к вящему разочарованию агрессивных сенаторов, жаждущих китайской крови. Впрочем, можно вспомнить, что ровно то же самое происходило ровно год назад – и в тот раз ситуацию разрешила секретная встреча ведущих сенаторов и чиновников Минфина с тогдашним главой ФРС Аланом Гринспеном: последний имел инсайдерскую информацию о намерении Китая провести ревальвацию юаня – каковая ревальвация и случилась в июле. Не исключено, что нечто в таком же роде имело место и на сей раз.

Между тем, события, враждебные доллару как мировой резервной валюте, идут уже просто-таки сплошным валом. На минувшей неделе рынок взбудоражило сообщение о том, что Пекинский центр исследований экономического развития посоветовал властям КНР увеличить долю золота в своих резервах с нынешних 3 до 4%. Казалось бы, мелочь, всего 1% – но, во-первых, важна тенденция, а во-вторых, даже такая мелочь стоит почти 10 млрд. долларов. Далее, начинают укрепляться национальные валюты по всему миру: в самом болезненном для США регионе Ближнего Востока первопроходцем стал Кувейт, ревальвировавший свой динар для начала на 1%. Если этот процесс станет повсеместным, то инвестиционная привлекательность долларовых активов заметно померкнет по сравнению с другими возможными объектами вложения в мире. Наконец, в июне можно ждать ужесточения денежной политике в самых разных регионах мира: помимо Японии, этим намерены заняться также центробанки ЕС, Швейцарии и Канады; и даже Банк Англии, ещё недавно понижавший ставки, теперь, похоже, всерьёз начинает готовиться к их поднятию. Более того, некоторые высокопоставленные лица в ЕЦБ начинают готовить рынок к возможному повышению ставки сразу на 0.5% - на прошлой неделе об этом говорили члены правления Веллинк и Гонсалес-Парамо. Если учесть ещё неплохие макроэкономические показатели Европы (кроме неожиданно упавшего промышленного производства в Германии, всё остальное было очень оптимистично), то станет понятно, почему доллар снова жестоко унизили по всему спектру рынка: евро почти добралось уже до отметки 1.30, фунт – до 1.90, йена торговалась дороже 110, швейцарский франк – 1.20, а канадский доллар – 1.10; золото достигло уровня 730 долларов за унцию, а серебро – 15.2 (драгметаллы добрались до вершин 1980 года), цены на прочие металлы и вовсе показывали исторические максимумы.

Распад

События на рынках развиваются весьма стремительно – поэтому есть необходимость попытаться понять, что же это: мимолётная биржевая паника или нечто много более серьёзное и фундаментальное. В эту пятницу Бюро переписи населения США опубликовало мартовский торговый баланс – который оказался намного лучше ожиданий. Причиной тому, впрочем, стало неожиданное снижение средней цены покупки сырой нефти по импорту – тому причиной обычная задержка во времени между ростом биржевой цены и подорожанием нефти по реально исполненным контрактам: иначе говоря, все радости марта грозят обернуться горестями в апреле. Если же исключить нефтепродукты, то дефицит вырос – что видно в нарастающем пассивном сальдо торгового баланса США с ЕС, Японией, Китаем и всеми странами американского континента, кроме Канады. Как известно, классическая экономическая наука утверждает тесную зависимость торгового баланса от курса национальной валюты: чем последняя дешевле, тем выгоднее экспорт и тем менее выгоден импорт. Однако если взглянуть на реальную диаграмму торгового дефицита США (как доли ВВП) и индекса доллара, то легко видеть, что начиная с 2000 года всё обстоит совсем не так – доллар растёт, а дефицит падает; и напротив – доллар падает, дефицит растёт; в некоторые периоды и вовсе не видно никакой связи.



Источник: Бюро переписи населения и ФРС США

Если покопаться в компонентах баланса, то легко увидеть, в чём тут дело: Америка импортирует массу сырьевых товаров – а последние в 21 веке со страшной силой дорожают. Цепочка выходит такая: мягкая денежная политика американских финансовых властей (и, как следствие, падающий бакс) – очень высокая ликвидность в долларовом сегменте мировой экономики – т.к. в долларах котируется большинство товаров на мировых биржах, поток избыточных баксов устремляется на эти биржи и подбрасывает цены – стоимость американского импорта быстро растёт и тем самым раздувает дефицит торгового баланса. Казалось бы, чего уж проще: надо ужесточить денежную политику и тем самым избавиться о избыточной ликвидности – и всё нормализуется. Не тут-то было – американская экономика в последние 20-30 лет подсела на перманентно снижающиеся процентные ставки: дешёвый кредит компенсирует относительное падение совокупного спроса – когда богатые богатеют, а бедные беднеют, совокупный спрос падает, ибо норма сбережений у богатых намного выше, так что если на богатых приходится всё большая доля частных доходов, значит, нарастающая часть этих доходов переходит из потребления в сбережения (в основном финансовые активы) или непроизводственные инвестиции (недвижимость). Этот процесс и компенсировала ФРС эпохи Гринспена с помощью «маятникообразного» понижения процентных ставок – итогом стало безумное раздувание финансовых пузырей и отрицательная норма сбережений американцев: всё покупается в кредит, благо он дешёвый. Теперь сделать этот кредит дорогим – значит вызвать катастрофическую волну банкротств (и частных, и корпоративных) и резкое сжатие всей экономики в дефляционную спираль.



Источник: ФРС США

(Примечание редакции НБП-Инфо: Автор проскочил этот момент как очевидный, в других его материалах политика «маятникообразного» понижения процентных ставок в США разобрана подробно. Но достаточно только внимательно посмотреть на график, чтобы понять чем грозит завершиться продолжение этой политики: спад уже последней, нынешней, волны неизбежно приводит ставку по кредитам в область ОТРИЦАТЕЛЬНЫХ значений, то есть за взятый в долларах кредит будут не проценты брать, а ещё и приплачивать...)

Таким образом, налицо фундаментальное противоречие между ролью доллара как мировой резервной валюты и интересами национальной экономики США. Первая функция жизненно важна для мощнейших сообществ паразитов, которые кормятся от эмиссии доллара, позволяющей им вести неограниченную экспансию на весь мир и к тому же (за счёт всеобщего распространения недорогого кредита) получать гарантированный доход с любого оборота. С другой стороны, мощная национальная экономика – база для принуждения остального мира принять современную систему господства доллара: без неё не будет ни обильных средств на подкуп и государственные перевороты, ни мощной армии как инструмента насильственного насаждения означенной системы. И вот теперь настал момент, когда многолетний «кутёж взаймы» подошёл к закономерному финалу: безудержная алчность крупных финансовых групп до такой степени разбалансирована мировую финансовую систему, что теперь возникла ситуация типа «куда ни кинь, всюду клин» - поддерживать далее вышеописанную систему больше не представляется никакой возможности.

Осознание этого факта привело к началу мощных центробежных процессов во всём мире: многие страны начинают уходить из долларовых активов, поскольку судьба последних видится им незавидной, а спасти свои сбережения всё-таки хочется. Центробанки один за другим диверсифицируют свои резервы; соответственно, их интерес к американским облигациям уверенно снижается. На минувшей неделе прошла пара аукционов по размещению казначейских нот: по 2-летним иностранный спрос составил лишь 24% общей массы заявок, а по 10-летним – 30%. Стоит напомнить, что по итогам аналогичных апрельских аукционов доля иностранцев составила 24% по 3-летним нотам и 21% по 5-летним. Все эти величины намного ниже, чем средние значения за предыдущие годы; ещё одним признаком утраты иностранного спроса на американские бумаги стал тот факт, что крупнейший их держатель, Банк Японии, вот уже более 2 лет не увеличивает свой портфель штатовских облигаций. Таким образом, мировая финансовая система быстро локализуется: образуются региональные центры силы, у каждого из которых своя валюта и свои активы – и основные «держатели денег» стремятся распределить свои активы по разным объектам из всех этих регионов. О том, что речь идёт именно о развале долларового мира как целого, а не просто о замене бакса какой-то другой более подходящей валютой (например, евро) свидетельствует среди прочего тот факт, что традиционно исполнявшее роль универсального мерила ценности золото нынче уверенно дорожает по отношению к любой валюте – скажем, цена золота в единой европейской валюте только с начала 2006 года выросла уже на треть, а за последние 8 месяцев и вовсе на 60%. Но «золотой мир» - это совсем не «мир доллара»: ведь золото нельзя эмитировать, в отличие от любой «бумажно-электронной» валюты.



Источник: SaxoBank

Дальнейшее развитие вышеописанного процесса неизбежно – так что американские финансовые власти могут лишь выбирать между двумя сценариями. В первом варианте они оставляют всё как есть – и тогда взлёт цен на мировых сырьевых рынках грозит обрушить на все национальные экономики такой вал так называемых «вторичных инфляционных эффектов» (т.е. ретрансляции дорожающего сырья на рост цен конечных продуктов), что мы можем в масштабах всего мира увидеть нечто вроде 1992 года в России; а ведь это ещё и сильнейший удар по потребительским настроениям – стоит отметить, что в мае в Америке настроения эти уже ухудшились крайне агрессивно (такого резкого снижения оценки текущей ситуации, что произошло между апрелем и маем, проводивший исследование Мичиганский университет не фиксировал ни разу за все 28 лет наблюдений). Во втором варианте американцы решают спасти мировую резервную роль доллара и резко ужесточают денежную политику – и в этом случае мы получаем реинкарнацию Великой депрессии, т.е. дефляционного коллапса экономики и обвала финансовых рынков. Пока сильные мира сего пребывают в явной растерянности и не могут чётко определиться, какой из этих сценариев они предпочитают (понятно, что хотели бы избежать обоих – но это не реально) – и всё же рано или поздно им придётся сделать выбор, а в этом случае (на взгляд из сегодняшнего дня) шансы дефляционного сценария несколько выше просто по причине частных интересов богатейших людей планеты, которым этот вариант представляется более привлекательным. В этом случае участникам рынка нужно будет внимательно следить за разницей быстро растущей базовой ставки Фед и умеренно повышающейся доходности 10-летних казначейских нот: как показывает опыт последнего полувека, когда первая величина заметно превышает вторую (разность становится положительной), фондовый рынок США (индекс S&P-500, делённый на индекс потребительских цен) начинает заваливаться. Сейчас означенная разность приблизилась к нулю – ждём-с: скорее всего, осени, а быть может даже позднего лета.



Источник: Бюро экономического анализа Министерства торговли США

На предстоящей неделе ожидается огромное количество важных событий. Прежде всего, это экономические показатели: тут выделяются штатовские данные по притоку иностранных денег в ценные бумаги, инфляционные индексы и строительная статистика – а также японский ВВП и индикаторы инфляции в Европе. Большой интерес вызывает выступление главы ФРС Бернанке: меморандум Фед на прошлой неделе был весьма сдержанным – по сути весь его текст сводится к одной мысли «отстаньте от нас – будем действовать по обстоятельствам», так что теперь эксперты жаждут подробностей и разъяснений. Между тем, рынок нынче воспринимает Бернанке весьма и весьма обструкционистски – и тот по этому поводу весьма растерян; не исключено, что именно этим вызвано привлечение тяжёлой артиллерии – некто Алан Гринспен, ныне всего лишь скромный пенсионер, грозит стать главным событием будущей недели по причине своего выступления на официальном обеде американской Ассоциации участников рынка облигаций (в ночь на пятницу по московскому времени). А тут ещё и американский фондовый рынок пытается нарисовать умеренной силы реверс (поворот от роста к падению), и размер чистой длинной позиции по евро показывает исторический максимум, что чревато резким падением европейской валюты «в моменте» - если, конечно, к тому возникнет какой-нибудь повод. Так что участникам рынка стоит быть максимально осторожными – волатильность нынче нешуточная.

Хорошей вам недели.